按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
用巨额的现金余额进行的投资收益，1 000美元的销售收入中剩下大约
60美元的净利润。这60美元可以用在公司经营活动中的再投资，用来回
购股票，或者就存在银行账户上等到有好的投资机会再说。你可以从戴
尔公司损益表中的这些数字进行一个简单的计算，就是用这些科目除以
总的销售收入，然后用1 000美元乘以作为结果的百分数。
我们从戴尔公司的经营活动中了解到了什么？首先，我们知道利润
率相当低，1 000美元的销售收入只有60美元左右的净利润，我们可以
看到戴尔公司的收入大部分给了计算机的制造者、零部件的供应商以及
公司运营。
我们也知道在研发或市场营销方面它没有投入很多，这是可以理解
的，因为公司在努力做一个低成本的生产商。如果戴尔公司是一家制药
7 0
渤t 偍 ？ ？ ｝ 雃C？=0 _00090 090 第五章财务报表讲解
公司，在研发上只投入相当于营业收入1。5％的资金，我们就应该非常
担心了。
当然你需要学习的东西还有很多，这也正是我们下一章要学的。我
们要好好掌握已经学习的财务报表，并且要分析它是怎样在一个公司里
起作用的。
不要忽略这个简单测试的力量：如果你无法知道1美元现金是怎样
从一家公司的消费者转到股东手里的，肯定是某些地方出了问题。要么
是公司的商业模式太混乱，要么你还需要更深地挖掘和研究。
＇二f3t资者清单：财务报表讲解二＇
·资产负债表告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债，二者之
间的差值就是股东投入公司的资金价值。股东在公司里的权益
就是公司的资产减去负债。
·因为资产负债表在任何时候都必须是平衡的，任何资产或负债
的变化都会引起权益相应的变化，因此，如果一家公司产生巨
额利润就必然导致资产的增长，所有者权益也会相应增长。
·密切注视相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记
录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号。
·当你评估一家公司的负债时，记住债务是一项固定的费用。太
多长期负债会提升一家公司的风险，因为不管公司经营状况怎
样，利息都是必须支付的。
·对公司报告中的“非经常性”费用要倮持警惕，很明显公司已
经养成了这样的习惯：所有各种费用都可能隐藏在“一次性”
费用里。
·现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，因为它反映
的是一家公司在一个会计年度里发生了多少现金，以及这些现
金是由哪些部分组成的，因此首先要看现金流量表。
·当你分析一家公司的时候，要确认你弄清楚了1美元的现金在
公司里是怎样流转的。如果你不这样做，你也许根本没有弄明
白这家公司，因此也不能轻率地购买它的股票。
7 1
Financial Statementa
Explained
HJt 偍 ％ ％ 秀~荄？=0 _00091 091 L__一 一
’o蜘淑。弱鸺文ooⅣj理想在线证券例
■．＇^‘
，、早
公司分析——基础
。．彳，．， ～’
／，7，’7≥‘‘
。． 'J l一． j
既然我们手里已经有了财务报表tTj…析，两基本工具，我们就可以开始
分析公司了。因为这是一项令人生是单程茹，我建议把这个过程分解为
五个方面0 7／，，I 7≯／一
’，：：．…．7，“；／
1．成长性：_雾套匀‘成长得有多快？它成长性的来源是什么？这种
成长具有怎样的持缮｝生？
2。收益性：公司的投资产生了怎样的回报？
3．财务健康状况：这家公司的财务根基是否牢固？
4．风险，负担情况：你投资中的风险是什么？即使最好的企业也有足
够的理由不去投资。确信你已了解企业的全部情况并做了详细调查，其
中的负面因素确实压不过正面因素。
5．管理：谁在主持这项业务？他们经营这家公司是为了股东的利益
ovw她弱鸺班8'9m。理想，在线：汪券网
t 偍 ？ ？ =？gE？=0 _00092 092 还是为他们自己？这是一个关键性的问题，我
来论述。
有一点应当注意：在本章和下一章，我们将只关心评估公司的质
量。但无论如何，这只是投资所需工作的一半，因为即使是最好的公
司，如果在高价买入也是一个糟糕的投资。我们将在第九章和第十章论
及如何对股票估值，在那里我将向你展示如何评估一只股票，并只为其
支付合理的价格。
对很多投资者来说，强有力的成长性也许比任何事情都有诱惑力。
高成长率是令人兴奋的素材，一家公司如果能每年成长15％，5年后它
的利润将翻一番，谁不想这样呢？遗憾的是，学术研究的成果显示：公
司在经历连续数年强有力的盈利增长后，情况往往是很不稳定的。换句
话说，高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长。
为什么呢？因为总体经济的增长就这么快，毕竟，从历史的观点
看，公司盈利长期合计的增长率要比经济增长率略低，强有力的快速增
长吸引了激烈的竞争，快速成长的公司和利润的积累不久就会引起其他
公司对它们进行诉讼围攻。
你不能仅仅凭着过去的连续成长率和假设就预测公司的未来。如果
投资这么容易，基金经理就不需要付那么多学费，这本书也就更薄了。
仔细调查公司成长率的来源对评估企业成长的质量是相当重要的。由于
销信增长和进入一个新市场带来的高质量成长，比单靠降价和会计骗局
带来的低质量成长更有可持续性。
四个来源
从长期经营活动来看，销售增长驱动盈利增长。尽管有些公司在降
低成本上做了卓有成效的工作或者在财务报表上做手脚使利润增长超过
销售增长，但这种情形不可能持久。因为削减成本是有一个限度的，而
且很多时候不过是公司把财务技巧用到了极限而已。一般来说，销售增
长有以下四个来源：
7 4
溪“ 规一
簟～
鬻k嗽
i¨jui U S
畿绺姐m
黎黢
2#二≮II
一黼豢∥
鰭t 偍 ｝ ｝ ！狿篎？=0 _00093 093 1．销售更多的产品或服务；
2．提高价格；
3．销售新的产品或服务；
4．购买其他公司。
第六章公司分析——基础
公司成长最容易的路径就是在任何情况下你做得都比你的竞争对手
好，比它们销售更多的产品，以从它们那里夺取市场份额。例如，手机
巨人诺基亚的市场份额从20世纪90年代中期的15％增长到今天的35％左
右，就是凭着把手机销售的工作做得更好。
对公司来说，提价也可能是一个推进它们销售收入的又一好的路径，
尽管这需要强势品牌或拥有垄断的市场地位才能维持长久。例如，安海
斯一布希公司（Anheuser…Busch）历史上就曾每年提价1％一3％，因为它有
一组强势大众品牌，像Budweiser、Bud lAte、Michelob等。
有线网络公司（Cable panies）使用定价能力提升它的销售收
入，尽管这更应归因于它的垄断地位而非品牌。整个20世纪90年代，大
部分市场上只有一家海缆电报供应商，所以有线网络公司才可能每年提
价60/0~7％。
如果没有更多的市场份额供你争取，或者你的消费者对价格很敏
感，你可以像沃尔玛一样通过新的销售方式来扩大你的市场份额。在20
世纪80年代中期，沃尔玛的创始人兼CEO山姆·沃尔颉看到公司的成长
在某些方面好像遇到了障碍，所以他开始调研新的市场。一次欧洲旅行
后，沃尔顿发现欧洲的零售商已经开始建立超级市场，超市里卖的东西
从服装到玩具到番茄调味酱，应有尽有。沃尔顿认为这样的食杂百货超
市很适合沃尔玛0 15年后，沃尔玛已经是美国食杂百货业最大的零售
商，包括食品销售在内的特大型超市购物中心占它总销售收入相当大的
比例。
记住，这种分析的目标是一定要弄清一家公司为什么成长。在安海
斯一布希公司的案例里，你应当知道公司的成长中多少来自提高价格
（如价格更昂贵的啤酒）、多少来自销量的增长（如有更多的啤酒消费
者）、多少来自市场份额的增加（如更多的Budweiser品牌消费者）o …
旦你能分析一家公司成长率的组成成分，你就可以更好�