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钱对你我没什么作用，我们都一样，我们的妻子会过得好一些。’”
本认为照顾客户是自己的神圣职责，而钱对他来说只不过是一种记录成
绩的方法。他热衷的是金融世界的结构方式，它背后隐藏的真理，它如何隐
藏这些秘密的以及投资者如何理解自己的地位，使自己的机会最大化。格雷
厄姆认为投资者在这个游戏中投入了资本，应该受到公正的待遇。巴菲特似
乎继承了他的这种哲学观点。
巴菲特是全国前200 家大公司中工资最低的管理者。哥伦比亚大学法学
和经济学研究中心的主任路易斯·洛恩斯坦说：“沃伦渴望成功，但他并不
贪心。”（15）
有过错误
格雷厄姆和巴菲特的经历证明：优秀的投资家也并非永不出错。巴菲特
认为购买伯克希奇—哈撒韦公司——一个困难重重的服装商——是他早期的
错误之一。后来，他向所罗门兄弟公司投入了750 万美元，这是华尔街最重
要的投资银行。就在巴菲特在年度报告中说自己对所罗门兄弟公司的管理信
心十足后不久，这个出色的公司被政府证券丑闻搞得声名狼籍，丧失了领导
地位，但是这也暴露了它毫无生气的经营状况。为了疏通关系，保护自己的
投资，巴菲特被迫到所罗门兄弟公司当了十个月的主席。幸运的是，巴菲特
经常能弥补自己的错误。在所罗门事件中，公司的收益能力和地位比以前更
强了，巴菲特也成了投资银行界的英雄人物。
也有繁荣
巴菲特拥有伯克希尔—哈撒韦 42％的股份，个人净资产达83 亿美元，
极有可能是美国最富有的人。这将使本感到骄傲，但是如果这位以前的教授
和老板知道巴菲特是靠一丝不苟的工作态度实现这一壮举的，他会更加自
豪。
巴菲特是最感激本的人，甚至在谈到他的第一个合伙人公司的结构时，
他仍然如此。“我决定组建合伙人公司是因为我为本工作过。他的榜样对我
很有启发。我对公司的结构作了些调整，但它并不是我自己想出来的。这一
点还没被人们注意到。”
好笑话永远不会过时
在写给股东的报告中，巴菲特常常提到格雷厄姆——强调一个观点或增
加一点幽默。他曾在一个报告中重复了本最喜欢的笑话。有个石油投机商死
后上了天堂。圣彼得在天堂门口接待了他并带来一个不幸的消息：虽然他有
资格进入天堂，无奈所有留给石油界人士的位置都已经满了，他无处可去。
这个投机商想了一会儿问道，他是否可以对现在的人说句话。圣彼得认为这
无伤大雅，就同意了。于是投机商把双手合成喇叭形对着门里大声喊道：“地
狱发现石油了！”门被撞开了，里面的石油界人士纷纷向地狱之门狂奔而去。
圣彼得大为叹服，邀请他入住天堂。“不，”投机商回答道。“我想，我还
是跟他们一起去为妙，这个谣言没准会是真的呢。”（16）
《新约全书》
巴菲特对格雷厄姆的思想进行了修饰、修改和增补，并以此闻名于世。
他最终抛弃了格雷厄姆的数字教条，却对其折价购买股票的目标忠心耿耿。
账面价值——甚至经过调整的账面价值——并不能准确反映公司的价值，他
很注意市场周期、收益能力和管理技能的作用。他把自己作为股票发掘者的
角色比作一名无数次击球失败的击球手：虽然很容易错过好的击球机会，却
终能击中一个适合自己的球。
巴菲特对格雷厄姆传统的扬弃有些是以自己对这个世界的理解和思考为
基础的。例如，他只购买他喜欢并了解的公司，虽然并不热衷于加入他所投
资的公司的管理层，却也积极地关心和参与公司的管理。有些扬弃是针对投
资环境的变化做出的；还有一些是对格雷厄姆思想的提炼——注意观察股票
的情况，然后找到最好的进行交易。另外，他还喜欢有市场特权的公司和股
东权益高的公司。
这些扬弃的结果是，巴菲特以很少的资本甚至不用花钱就对许多公司进
行了重要的投资。他曾经在别人看不明白的时候投资了美国捷运公司和
GEICO。他不仅在这些公司受冷落时发现了它们的潜力，而对无形资产——商
业信誉也很重视。巴菲特使用了一些形容词来表达这种观点：他喜欢永久的、
经济的的商业声誉，因为它可以为公司带来可观的收入。例如，伯克希尔—
哈撒韦公司在可口可乐公司有巨大的投资，毫无疑问，它那个世界闻名的红
色标志具有世界性的收益价值。
巴菲特曾经写道：“你完全不考虑（已资本化的）商业信誉和它的分期
补偿性也能活得很好，但是学习管理和投资的人却应该理解它的实质。我自
己对它的认识与35 年前相比也有很大变化，当时老师告诉我要注意有形资
产、避开价值对其经济的商业信誉的依赖性很大的公司。这种偏见虽然在经
营中很少出错，却让我犯了许多重大的选择性错误。”
“凯恩斯解决了我的问题。‘困难不在于创造新思想，而是摆脱思想的
束缚。’我摆脱的时期很晚，这部分是因为教育我的这个老师的大部分思想
曾经（现在仍然）是如此的有价值。最终，各种各样的商业经验使我现在极
为钟爱那种拥有大量永久性商业信誉和能够以最少的有形资产经营的公
司。”（17）
另一方面，巴菲特也注意学习了格雷厄姆在大萧条时代的经验，90 年代
初，他利用纽约房地产市场的困难大获其利。巴菲特不象格雷厄姆那样迷恋
政府证券，却也经常用可转换优先股代替免税证券。可转换优先股可以按照
票面价值变现或转换成普通股。它被认为是安全的，也象债券一样支付预定
的红利。
威廉·拉恩说，巴菲特把格雷厄姆的思想带到了另一个阶段。“如果能
把他们两人的观点结合起来，那么你就学全了。本写了我们所说的《圣经》，
而巴菲特写的是《新约全书》。”
第二个父亲
巴菲特的办公室在奥马哈城的基威特大厦，墙上挂有一张本和一群学生
的合影。这些学生现在都是很成功的投资家，1968 年股市下跌期间他们曾到
加利福尼亚寻求本的教导和帮助。在本去世以后，巴菲特给他的女儿玛约莉
写了一封信，重复了自己在《聪明的投资者》的序言中表达的感情。
“本是除父亲之外对我影响最大的人，现在仍然是我生活中的重要部
分。我一直试图让现在和将来的人们了解本，让他们知道本的思想有多重
要。”
和格雷厄姆—纽曼公司的其他职员不同，巴菲特从没向这个公司投资
过。“你们或许很奇怪，”巴菲特曾写信对伯奈特夫妇说，“但是我从来就
没拥有过格雷厄姆—纽曼公司的一张股票。”
显然，他并不需要，他可以为自己和客户做得更出色。如果一个投资者
在1956 年投入巴菲特合伙人公司1 万美元，当它1969 年改为伯克希尔—哈
撒韦公司时继续用这笔钱投资，那么他将在1992 年拥有3500 万美元，这还
不包括全部的税收、费用和工资。（18）
第十章格雷厄姆—纽曼时代的终结
“俗话说：买对股票就是成功了一半。我认为本是这方面的专家。”——沃尔特·舒
勒斯（1）
确切地说，芝麻大小的格雷厄姆一纽曼公司除了它的主席不象该领域的
其他人那样好大喜功之外，又有什么特别之处呢？ 1955 年，本在美国参议
院的听证会上与参议员詹姆斯·福尔布赖特交谈时，曾详细解释了自己的生
存之道。在那次谈话中，本公布了格雷厄姆一纽曼公司卓然出众的秘密。福
尔布赖特此次咨询的目的是想判断华尔街的过度投机和内幕交易的比例是否
已经达到了危险的程度，他为此花了大量时间，做了精心的准备；显然，他
是力图使自己在某些问题上的好奇心得到满足。
有关格雷厄姆一纽曼公司的公开记录，1995 年3 月11 日
主席：请问，你的公司是开放型的还是封闭型的？
格雷厄姆：从理论上讲，我们是开放型公司；但实际上却是封闭型的。
关于这一点，请允许我详细解释一下。
主席：愿闻其详。
格雷厄姆：根据1940 年的《投资公司法》。我们注册为开放型公司；这
意味着，在任何时候只要有人出示股票，我们就有义务根据契约以净资产价
值回收这些股份。然而，多年以来这种情况从未发生过，没有任何股票被出
示给我