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20 5％ 8％ 10。41 4。65
30 5％ 8％ 20 6。16
40 5％ 8％ 38 7。3
50 5％ 8％ 65 8。15
60 5％ 8％ 111 8。8
70 5％ 8％ 185 9。29
80 5％ 8％ 305 9。66
90 5％ 8％ 502 9。94
上面这一种数据表明在成长率（也就是未来总收益）和折现率不变的情况下，存续期越长，价值度越大，这是非常显而易见的，更进一步我们看到随着存续期的增加，未来总收益大幅增加，但存续期对价值的贡献越来越小。
存续期增加10年 价值增加
20…30 1。50元
30…40 1。14元
40…50 0。85元
50…60 0。65元
60…70 0。37元
70…80 0。28元
80…90 2。21元
从上表可以看出存续期离现在越远，对当前价值的贡献度越小，考虑到从第50年每增加10年存续期其对价值贡献率不足10％又加之离现在越远，不确定性和变化越大，所以对于象燕京啤酒这样的永续经营企业，虽然企业是永续经营，但实际估值时以其有效经营期50年处理与实际几乎无误差。这就是我们前文提到了为什么以50年做为燕京啤酒存续期的道理。
第二、存续期和成长率（也就是未来总收益）确定。我们看一下价值随折现率（也就是随风险）的变化特征。
存续期（年）成长率 折现率未来总收益 折现价值（元）
50 5％ 6％ 65 12
50 5％ 7％ 65 9。8
50 5％ 8％ 65 8。15
50 5％ 9％ 65 6。91
50 5％ 10％ 65 5。9
50 5％ 11％ 65 5。2
50 5％ 12％ 65 4。6
我们可以明显地看到折现价值的关系，折现率（风险）越小，价值越大，而且折现率的大小对估值大小的影响非常地巨大和明显，每当折现率增加一个百分点后估值会大幅降低。
折现率增加一个百分点 价值减小
6％…7％ 2。2元
7％…8％ 1。65元
8％…9％ 1。24元
9％…10％ 1。01元
10％…11％ 0。70元
11％…12％ 0。60元
第三、存续期和折现率（也就是风险）确定。我们看一下价值随成长率（也就未来总收益）的变化特征。
存续期（年） 成长率折现率未来总收益 折现价值（元）
50 …3％ 8％ 7。58 2。93
50 …2％ 8％ 9。34 3。21
50 …1％ 8％ 11。73 3。55
50 0％ 8％ 15 3。96
50 1％ 8％ 19。53 4。46
50 2％ 8％ 25。88 5。09
50 3％ 8％ 34。85 5。87
50 4％ 8％ 47。63 6。87
50 5％ 8％ 65。94 8。16
50 6％ 8％ 92。32 9。83
我们可以看到成长率越高，未来总收益也越高，价值的越大。
以上的分析可以让大家清楚地看到，未来总收益（成长率），经营存续期和经营风险的关系。在以后的几节里我们将详细地介绍在具体地价值评估中如何根据行业分析、公司分析来具体地确定公司的经营存续期、未来总收益（成长率）和折现率，并由此估算出公司的价值。
5、企业价值不是一个绝对的静态数值
6、价值评估重要的是定性，不是定量
在价值评估和投资过程中，市场上广泛流行和人们津津乐道的定量估值与精确估值不重要。在整个价值投资过程中真正有意义的、直接决定于投资成败的关键是对企业价值的正确定性分析。对企业价值有了正确的分析和判断，在不对公司进行量化估值的情况下仍旧能够取得良好的投资收益。
这些观点是我们在估值、价值投资过程中的根本指导思想和根本信念。我们基本上不对被投资企业的量的属性进行追踪和计较，主要是对企业的宏观性质进行判断。在过去的投资实践中所取得的成绩是令人满意的，因为这个观点在我们的自身实践中已经得到了证明。现在我们来重点介绍为什么定量分析不重要，为什么定性分析是投资成败的关键。
（1）数量反映的仅仅是企业的表面现象。
企业经营过程中表现出来的各种各样的量，比如企业的净资产、每股收益等，都是企业发展变化的表面现象，它们是企业发展变化的结果，而不是企业发展变化的原因。一个企业收益增长了，但收益增长的数据本身永远不可能告诉我们为什么这家企业的收益增长了，我们不能够通过收益的增长来确定未来这家企业的收益会不会继续增长，量和量的变化不具有这个功能。要想确知这家企业的每股收益未来是否会增长，关键是要找到导致这家企业收益增长的决定因素，只有找到了这个因素才能确定这个企业会不会继续增长。单看业绩和其他数据本身变化并不能实现对企业未来的真正把握。只有找到量变的原因才能推断企业的未来，而对量变原因的寻找就是一种定性分析。
我们举一个生活中的例子，怎样最有效地判断锅炉里的水会不会被烧开呢？有两种办法：一种是不断地测量锅炉里的水温，通过水温的变化来判断、确认水是否将被烧开。这种方法需要站在锅炉旁，不断地测量水温来确定是否接近于沸腾，这是定量的方法；第二种办法是水之所以能被烧开是因为锅炉里有煤燃烧，只要锅炉里燃烧的煤充足，水就一定会被烧开。我们利用这个原理，观察锅炉里燃烧的煤是否足够，如果锅炉里燃烧的煤足够，水自然会开，我们不用管，该干什么就干什么，水一定会开，这是定性的方法。这两种方法哪种最有效率、最合理呢？这是个生活经验大家自己很容易就能得出结论来，显然是后者。
（2）数量分析的目的是寻找引起数量变化的原因。
对企业经营过程中表现出来的各种各样的量进行分析最重要的价值是，通过对这些量的分析，发现量的变化特征，并找到影响量的变化的根本决定性因素，然后分析这个决定性因素的状况来确定企业未来的变化是否会持续。对量的分析并不是就量论量只停留在量的范围。现在流行的对企业经营过程中表现出来的各种各样量的分析方法，他们的根本思路就是，因为过去某个数量沿着某种趋势变化，所以未来这个数量也将必然理所当然的沿着某种趋势变化。这种分析方法虽然普遍存在且影响深远，但它是错误的，是用机械的主观想象代替了理性的分析。错误的原因就是他们只停留在量的研究过程中，始终不能超脱量的限制。
这里有个张裕的例子，可以充分证明这一点：
张裕是我们长期持有的股票，在2004年买入，到20