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原来这些钱中的一部分被委托给了华尔街的资产管理公司投到了资产抵押证券（ABS； Asset Backed Securities）市场上了；而这些资产投资最近出现了“大麻烦”！！
弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾高达17％； 到了年底却亏损了近5％； 今年的情况更不乐观。
还有情况更糟的； 如俄亥俄州警察退休基金也损失巨大； 遭到资产抵押市场重创的还有： 加州公共雇员退休基金； 德州教师退休基金； 新墨西哥州投资协会基金等等； 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金也被严重波及。
问题是美国的股市近来一直在屡创新高； 政府基金； 养老基金； 教育基金； 保险基金； 外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损。 原来这些钱并没有“随大流”； 而是被投进了“资产毒垃圾”当中去了。
如今； 中国的各种资金正在走出国门； 如何在国际金融市场上规避“资产毒垃圾”呢？
另外； 中国金融市场正在全面开放； 国际上各种金融创新令人眼花缭乱； 只有洞察这些“创新”背后的实质； 才能为我们的金融改革实践提供经验和教训。
我们认为； 中国金融改革的道路并非是不加批判地全盘照抄西方的金融制度； 金融创新在提高金融效率的同时； 也必须保障人民群众的根本利益不被侵害。 本文将以一定的历史纵深来介绍目前国际金融市场上的某些需要当心的“金融创新”和它们产生的“资产毒垃圾”。
通货膨胀： 侵吞他人财富不必入室盗窃
众所周知； 当今世界的各种金融创新都兴起于20世70年代布雷顿体系这一“准金本位”被废除之后。 原因就是在这一体制之下； 金融业的核心资产是黄金； 所有流通中的货币必须经受“纸币兑换黄金”这一经济铁律的严酷考验。 银行系统不能也不敢放手生产“别人的债务”来创造债务货币； 以免遭到人民的挤兑。 债务在黄金的严密监管之下保持着谦卑的规模； 银行家们也就只能耐着性子吃贷款利息。
在金本位的制约之下； 世界主要国家的通货膨胀几乎可以忽略不计； 长期财政赤字和贸易赤字绝无藏身之处； 外汇风险几近于零。
大家还记得电影中的1。5美元的购买力吗？ 电影的故事应该发生在20世纪30年代的意大利； 格里高利·派克扮演的小记者身上的1。5美元约合1500里拉； 这样算下来1美分折合10里拉。 记者陪着公主四处转悠； 买了一个冰激凌花了10里拉； 一个西瓜大概30个里拉； 换句话说； 市场上的日常食物价格大约在几美分的级别上。 再看看今天美国的物价； 同样的西瓜和冰激凌的价格都是当年的100倍以上。 也就是说； 美元在与黄金脱钩之后其购买力至少已跌去90％以上。
问题是货币购买力贬值； 或者说是通货膨胀究竟对社会中的哪些人最有利呢？ 谁又是这场巨大的社会财富博弈的最大失败者呢？
还是凯恩斯说的明白； “通过连续的通货膨胀； 政府可以秘密地； 不为人知地剥夺人民的财富。 在使多数人贫穷的过程中； 却使少数人暴富。”
格林斯潘1966年也曾说； “在没有金本位的情况下； 将没有任何办法来保护人民的储蓄不被通货膨胀所吞噬。”
奥地利学派曾形象地将通货膨胀的根源之一的银行部分储备金制度比喻成罪犯在“偷印假钱”。 在部分储备金制度之下； 将必然产生永久性的通货膨胀问题。
通货膨胀将产生两大重要后果； 一是货币购买力下降； 二是财富重新分配。
钱印多了东西自然会涨价； 凡是经历过1949年蒋介石在逃离大陆前狂发金圆券的人都会明白这个简单的道理。 但是； 我们当今的经济学主流却认为货币发行与价格上涨没有必然联系； 他们还拿出许多数据来说明老百姓对物价上涨的感觉是错误的。
通货膨胀造成财富重新分配却不是那么直观的。
形象地说； 银行在部分储备金之下 “无中生有”地创造出的支票货币就相当于在印假钞票。 最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿； 作为最早使用“假钞票”的人； 市场上的物价还是原来的水平； 他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力。
当餐馆老板接受“假钞票”之后；用它买了一件衣服； 他就成了第二个受益人； 此时“假钞票”的流通量还没有达到被市场发觉的程度； 所以物价仍然没有变动。 但是随着假钞票的不断换手； 和越来越多的假钞票进入流通； 市场就会慢慢发觉； 物价将会渐次上涨。
最倒霉的就是连假钞票的面都没来得及见到； 物价就已经全面上涨的人； 他们手中原来的钱在物价上涨时不断丧失着购买力。
也就是说； 离假钞票越近的人就越占便宜； 越远越晚的就越倒霉。
在现代银行制度下； 房地产业离银行比较近； 因此它就占了不小的便宜。 而靠养老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家。
因此； 通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程。 在这个过程中； 那些远离银行系统的家庭的财富遭到了损失。
2006年一项联合国的调查报告显示；世界的总财富在2000年时为125万亿美元； 而且财富从70年代开始加速朝少数人手里集中。 目前； 大约2％的富人拥有着一半以上的世界财富； 而最穷的一半人口连1％的财富都不到。 这样规模的财富在这样短的时间里发生转移； 通货膨胀起到了关键作用。
如同凯恩斯所说； 用通货膨胀的办法来进行财富转移妙就妙在“一百万人中间也未必能有一个人看得出问题的根源。”
通货膨胀的过程实现了极少数人侵吞他人财富不必入室盗窃的境界。所以搬掉金本位的制约； 用债务偷换黄金作为唯一的资产； 这是西方现代“金融创新”的必要条件。
事实表明； 包括金融衍生工具； 资产证券化在内的主要金融创新都是在70年代初布雷顿体系解体之后才“蓬勃发展”起来的。
资产证券化： 只要能够透支的； 今天就变现。同他们的祖先金匠银行家一样； 现代银行家对沉睡的资产也是深恶痛绝。 当废除了黄金作为资产的核心概念之后； 资产的概念被偷换成了纯粹的债务。
1971年之后；美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”。 挣脱了黄金束缚的债务美元发行量如同脱缰的野马； 今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”； 而是持续贬值30多年的美元白条了。
但是贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意； 他们也对平静地等待吃债务的利息缺乏耐心。 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方国家兴起的 “资产证券化”浪潮。
注意； 这个过程的核心不仅是要资产流动起来； 更重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化。
早在20世纪70年代； 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了； 只是直接买卖整个贷款不太容易。 如何才能使这些大小不一； 条件不同； 时限不等； 信誉不齐的债权标准化以便于交易呢？ 银行家们自然想到了债券这一经典载体
这就是1970年由美国吉利美（Ginnie Mae）首创的世界第一个按揭抵押债券MBS （Mortgage Backed Securities）。
他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包； 然后制成标准的凭证； 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人； 债务利息收入与债务风险也同时 “传递”（Pass…throughs）给投资人。
后来； 联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。
应该说MBS是一个重大发明； 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样； MBS也极大地方便了按揭债权交易。 投资人可以方便地买卖标准化的债券； 而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉； 吃到一定的利差之后； 连风险带收益一并转让； 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人。
从金融业的角度看； 这是个皆大欢喜的局面； 银行解决了抵押贷款的流动性问题，同时投资人得到了更多的投资选择； 买房的人更加容易得到贷款； 卖房的人更加容易出手房产。
但是； 方便是有代价的。 当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时（通常只有几个星期的时间）； 同时将全部风险转嫁给了社会。
这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题。当买�