按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
为多少？假定股票不发红利（X代表执行价格）。
19。 证明对于给定的一种股票，其到期日相同的两种期权，两平的看涨期权费用
高于两平的看跌期权费用（提示：利用看涨期权与看跌期权的平价关系）。
20。 投资者以执行价格X= 1 0 0美元卖出看跌期权，并以X= 11 0美元买入看跌期权。
两项看跌期权基于同一股票，且有相同的到期日。
a。 画出此策略的收益图。
b。 画出此策略的利润图。
c。 如当前股票的
值为正，此资产组合有正的还是负的
值？
21。 乔（ J o e ）刚刚买入一项股指基金，当前卖价为4 0 0美元/股。为避免损失，乔以
2 0美元买入两平欧式看跌期权，执行价格为4 0 0美元，到期日为三个月。萨利（ S a l l y ）
是乔的财务顾问，他指出乔花了太多的钱在看跌期权上。他注意到有执行价格为3 9 0
美元的三个月看跌期权，其期权价格只需1 5美元，并建议乔用更便宜的看跌期权。
a。 通过画出股票与看跌期权的组合头寸图，分析乔及萨利的策略。
b。 什么时候萨利的策略较好，什么时候更糟？
c。 哪项策略能承受较大的系统风险？
22。 投资者以X= 5 0美元卖出看涨期权，以X= 6 0美元买入看涨期权。此两项期权基
于同一股票，并有着相同的到期日。一看涨期权的期权价格为3美元，另一看涨期权
的期权价格为9美元。
a。 画出在到期日时的此项策略的收益…成本
图。
b。 画出此项策略的利润图。
c。 此项策略的收支平衡点是多少？投资者
在股市买空还是卖空？
23。 利用以下看涨期权与股票的价格（盈利）
设计在期权到期日时的资产组合。如果股价当前为5 3美元，投资者作何赌注？
24。 以下问题摘自过去的注册金融师考试的试题：
a。 下面关于普通股看涨期权与认股权证哪项是正确的？
收益
下载
第20章期权市场介绍
543
选择看跌期权认股权证
i。 由公司发行否是
ii。 有时依附于债券是是
iii。 到期日超过一年是否
i v。 可转换成股票是否
b。 考虑一牛市期权价格差策略，执行价格为2 5美元的看涨期权市价为4美元，执
行价格为4 0美元的另一看涨期权价格为2 。 5 0美元。如果在到期日，股价上升为5 0美元，
期权在到期日实施，则到期日的净利润为（不考虑交易成本）：
i。 8。50美元
ii。 13。50美元
iii。 16。50美元
i v。 23。50 美元
c。 可转换债券的面值为1 000美元，转换比率为4 0，相应的股票价格为每股2 0美
元。则转换溢价及转换溢价比率分别为：
i。 200美元，2 0％
ii 200美元，2 5％
iii。 250美元，2 0％
i v。 250 美元，2 5％
d。 一项看跌期权的标的股票为X Y Z，执行价格为4 0美元，期权价格为2 。 0 0美元，
而另一项看涨期权执行价格为4 0美元，期权价格为3 。 5 0美元。则未保险的看跌期权的
发行者的每股最大损失及未保险的看涨期权发行者的每股最小收益为：
选择看跌期权发行者的每股最大损失/美元看涨期权发行者的每股最小收益/美元
i 。 3 8 。 0 0 3 。 5 0
i i 。 3 8 。 0 0 3 6 。 5 0
i i i 。 4 0 。 0 0 3 。 5 0
i v。 4 0 。 0 0 4 0 。 0 0
e。 投资者作了一个套，买入两项看涨期权和一项看跌期权，标的股票均为A B C，
执行价格都为4 5美元。每项看涨期权的期权价格为5美元，看跌期权的期权价格为4
美元。如果投资者在A B C股票价格为5 5美元时轧平头寸，投资者的每股收益或损失
为：
i。 4 美元的损失
ii。 6 美元的收益
iii。 10美元的收益
i v。 20 美元的收益
6。 在期权市场上，清算所的目的是：
选项A：提供所有权保证书
选项B：保证合同履行
选项C：交易中作买方客户的“卖方”，作卖方客户的“买方”
i。 只选B
ii。 选B和C
iii。 只选C
i v。 选A、B和C
概念检验问题答案
1。 a。 用ST表示期权到期日时的股票价格，X代表执行价格，收益=ST …X=ST …1 0 5美
下载
544 第六部分期权、期货与其他衍生工具
元，这一结果为正，否则看涨期权到期无价值。
净利润=收益…看涨期权价格=收益…5美元
项目ST= 9 5美元ST= 11 5美元
收益/美元0 1 0
净利润/美元… 5
5
b。 收益=X…ST= 1 0 5美元=ST。此结果必须为正，否则看涨期权无到期价值。
净利润=收益…看跌期权价格=收益…5 。 2 5美元
项目ST= 9 5美元ST = 11 5美元
收益/美元1 0 0
净利润/美元4 。 7 5 … 5 。 2 5
2。 在拆股前，利润为1 0 0×（ 1 2 0美元…1 0 5美元）=1 500美元。在拆股后，利润为1 000
×（ 1 2美元…1 0 。 5 0美元）=1 500美元，利润不受影响。
3。 a。 看跌期权卖出者的收益= 0 如果ST≥X
…（X…ST） 如果ST X
0
2 （ST …X）
下载
第20章期权市场介绍
545
收益与盈利
斜率=…2
斜率=…1
收益
盈利
收益与盈利
斜率=…1
斜率=…2
收益
盈利
收益
双限
5 。
6。 有保障的看涨期权策略包括一种普通债券和该债券的看涨期权。在期权到期日
时这一策略的价值可以表示成下图中给出以普通债券的价值的函数。下图与图2 0 … 1 5
实质上相同。
7。 随着看涨期权保护范围的扩大，看涨期权的价值变小。因此，息票率不需如此
546 第六部分期权、期货与其他衍生工具
之高。
下载
不可赎回债券的价值
抛补的看涨期权收益
不可赎回债券的价值
出售看涨期权
8。 更低。投资者将接受较低的息票率以获得转换的权利。
9。 存款者每一美元的隐性成本现在仅为每六个月期（ 0 。 0 3美元…0 。 0 0 5美
元）/1。03=0。024 27美元。看涨期权的成本为每美元50/1 000=0。05美元。乘数下降为
0。024 27/0。05=0。485 4 。
下载
第2 1 章
期权定价
在上一章中，我们分析了期权市场及期权策略，我们
发现很多证券包含有影响其价值与风险收益特征的隐含期
权。在这一章中，我们将注意力转向期权定价。要理解大
部分期权定价模型需要相当的数学及统计学功底，但我们
将着重于通过简单例子来说明模型的主要思想。
首先，我们将讨论影响期权价格的诸多因素，接着将
阐明期权价格的一些界限。然后，我们从简单的两状态期
权定价模型开始引入数量模型，并说明这一方法如何一般
化为精确实用的定价方法。接着，我们将介绍近3 0年来金
融学的重大突破─布莱克…舒尔斯模型（ B l a c k … S c h o l e s
M o d e l ）。最后，我们将探讨期权定价理论在资产组合管理
及控制方面的重要应用。
下载
548 第六部分期权、期货与其他衍生工具
21。1 期权定价：简介
21。1。1 内在价值与时间价值
考虑某时刻处于虚值状态的看涨期权，这时股票价格低于执行价格，在这种情况
下，并不意味着期权没有价值。即便现在执行该期权无利可图，但期权的价格仍为正
值，因为在到期前股票价格很有可能会大幅上扬使得执行期权可获得收益。否则，最
坏的结果不过是期权以零值失效。
有时称S0 …X为实值期权的内在价值（intrinsic value），因为这是立即执行期权所
带来的收益。虚值期权与平价期权的内在价值为零，期权实际价格与内在价值的差通
常称为期权的时间价值。
选择时间价值这个术语有些美中不足，因为它很容易同货币的时间价值相混淆。
期权的时间价值指的是期权价格与期权现时的市场价值之差，它是期权价格或称权利
金的一部分，到期日之前其值为正。
期权的大部分时间价值其实是一种“波动性价值”，只要持有者不执行期权，其
收益就不可能小于零。虽然看涨期权现在处于虚值，但仍然具有正的价格，因为一旦
股价上升，就存在潜在的获利机会，而在股价下跌时却不会遭受更多的损失。波动