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率为每年1 2％，公司现有债务为4 0 0万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
20。 CPI 公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，
现在它的市场价格为每股2 0美元。
a。 假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算C P I公司实际的市场资本化率。
b。 如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红
利增长率分别为多少？
21。 下面的问题摘自过去的C FA 考试：
a。 如果红利增长率_ _ _ _ _ _ _ _，运用固定增长的红利贴现模型就无法获得股票的价值。
i。 高于它的历史平均水平。
ii。 高于市场资本化率。
第五部分证券分析
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iii。 低于它的历史平均水平。
i v。 低于市场资本化率。
b。 从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信_ _ _ _ _ _ _ _，就应
该把它的所有收益用来发放红利。
i。 投资者不在乎他们得到的回报的形式。
ii。 公司未来的增长率将低于它们的历史平均水平。
iii。 公司仍有现金流入。
i v。 公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。
c。 根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值：
i。 降低
ii。 升高
iii。 不变
i v。 或升或降，取决于其他的因素。
d。 投资者打算买一只普通股并持有一年，在年末投资者预期得到的红利为1 。 5 0美
元，预期股票那时可以2 6美元的价格售出。如果投资者想得到1 5％的回报率，现在投
资者愿意支付的最高价格为：
i。 22。61美元
ii。 23。91美元
iii。 24。50美元
iv 。27。50美元
e。 在红利贴现模型中，不影响贴现率k的因素是：
i。 真实无风险回报率。
ii。 股票风险溢价。
iii。 资产回报率。
i v。 预期通胀率。
f。 如果一家公司的股权收益率为1 5％，留存比率为4 0％，则它的收益和红利的持
续增长率为：
i。 6 ％
ii。 9 ％
iii。 15％
i v。 40％
g 。某只股票预计一年后发放红利1 。 0 0美元，并且以后每年增长5％。在红利贴现模
型中，该股票现在的价格应为1 0美元。根据单阶段固定增长红利贴现模型，如果股东
要求的回报率为1 5％，则两年后股票的价值为：
i。 11 。 0 3 美元
ii。 12。10美元
iii。 13。23美元
i v。 14。40 美元
h。 在以每股2 5美元的价格卖出普通股之后，某公司共有股票5 0 0万股，售后公司
的资产负债表如下：
（单位：百万美元）
资产负债和股东权益
流动资产2 0 流动负债1 2
厂房与设备净值4 2 长期负债5
总计6 2 普通股4 5
总计6 2
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第18章资本估价模型
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每股的账面净值为：
i。 5。63美元
ii。 7。75美元
iii。 9。00美元
i v。 12。40 美元
i。 某股票在今后三年中不打算发放红利，三年后，预计红利为每股2 。 0 0美元，红
利支付率为4 0％，股权收益率为1 5％，如果预期收益率为1 2％，目前，该股票的价值最
接近于：
i。 27美元
ii。 33美元
iii。 53美元
i v。 67 美元
j。 某公司最新的年报中公布：
（单位：万美元）
净利润1 0 0
总资产1 000
股东股权5 0 0
红利支付率（％） 4 0％
根据持续增长模型，公司未来收益增长率最可能是：
i。 4 ％
ii。 6 ％
iii。 8％
i v。 12 ％
k。 固定增长的红利贴现模型最适于估计哪种公司的股票价值？
i。 近几年内不会发放红利的新公司。
ii。 快速增长的公司。
iii。 中速增长的公司。
i v。 有着雄厚资产但未盈利的公司。
l。 某只股票股东要求的回报率是1 5％，固定增长率为1 0％，红利支付率为4 5％，则
该股票的价格…盈利比率为：
i。 3
ii。 4。5
iii。 9
i v。 11
概念检验问题答案
1。 a。 红利分配率＝2 。 1 5美元/ 5 0美元＝4 。 3％
资本收益率＝（ 5 9 。 7 7…5 0 ） / 5 0＝1 9 。 5 4％
总回报率＝4 。 3％＋ 1 9 。 5 4％＝2 3 。 8 4％
b。 k＝6％＋ 1 。 1 5×（ 1 4％ …6％）＝1 5 。 2％
c。 V0 ＝（ 2 。 1 5美元＋5 9 。 7 7美元） / 1 。 1 5 2＝5 3 。 7 5美元。超过了市场价格，应该买入。
2。 a。 D1/ （k…g）＝2 。 1 5美元/ （ 0 。 1 5 2…0 。 11 2 ）＝5 3 。 7 5美元
b。 P1 ＝P0（ 1＋g）＝5 3 。 7 5美元×1 。 11 2＝5 9 。 7 7美元
c。 期望资本利得等于5 9 。 7 7美元…5 3 。 7 5美元＝6 。 0 2美元，收益率为11 。 2％，红利分
配率为D1/P0 ＝2 。 1 5 / 5 3 。 7 5＝4％。持有回报率为4％＋11 。 2％＝1 5 。 2％
3。 g＝R O E×b＝2 0％×0 。 6 0＝1 2％
D1 ＝0 。 4×E1 ＝0 。 4×5美元＝2美元
P0 ＝2 / （ 0 。 1 2 5…0 。 1 2 ）＝4 0 0
P V G O＝P0 …E1/k＝4 0 0…5 / 0 。 1 2 5＝3 6 0。P V G O代表了公司总价值的绝大部分，这
第五部分证券分析
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是因为假定的红利增长率为1 2％，几乎等于贴现率1 2 。 5％。红利增长率能无限接近贴现
率这一假定代表了对于该公司长期发展过于乐观的看法（也许是不现实的）。
4。 考虑到目前管理者的红利政策，红利增长率为g＝R O E×b＝1 0％×0 。 6＝6％，
股票价格应为：
P0 ＝2美元/ （ 0 。 1 5…0 。 0 6 ）＝2 2 。 2 2美元，则P V G O＝每股价格…每股无增长的价格＝
2 2 。 2 2美元…E1/k＝2 2 。 2 2美元…5美元/ 0 。 1 5＝…11 。 11 美元。P V G O是负的，这是因为公司
项目的净现值为负：这些资产的回报率低于机会成本。这样一个公司将面临着被收购
的危险，因为别的公司可以以每股2 2 。 2 2美元的价格购买它，并通过改变它的投资政策
来提高它的股票价格。例如，如果新的管理者简单地把所有的收益都用来发放红利，
则公司的股票价格就会上升到无增长价格：E1 /k＝5美元/ 0 。 1 5＝3 3 。 3 3美元。
0。54 0。64 0。74 0。85 ＋ P
2001
5。 V1 9 9 7 ＝
1。144
＋
（1。144）2 ＋
（1。144）3 ＋
（1。144）4
现在用红利贴现模型来计算2001年的价格。增长率g＝ROE×b＝16％×0。85＝13。6％
P2 0 0 1 ＝＇ 0 。 8 5×（ 1＋g） ＇ / （k…g）＝（ 0 。 8 5×1 。 1 3 6 ） / （ 0 。 1 4 4…0 。 1 3 6 ）＝1 2 0 。 7 0（美元）
因此，V1 9 9 7 ＝7 2 。 4 2美元。
6。 a。ROE＝1 2％
b＝0 。 5 0美元/ 2 。 0 0美元＝0 。 2 5
g＝R O E×b＝1 2％×0 。 2 5＝3％
P0 ＝D1/ （k…g）＝1 。 5 0美元/ （ 0 。 1 0…0 。 0 3 ）＝2 1 。 4 3美元
P0/E1 ＝2 1 。 4 3美元/ 2 。 0 0美元＝1 0 。 7 1
b 。如果b＝0 。 4，那么0 。 4×2美元＝0 。 8美元将被重新投入公司，剩下的1 。 2 0美元将
以红利的形式发放。
g＝1 2％×0 。 4＝4 。 8％
P0 ＝D1/ （k…g）＝1 。 2 0美元/ （ 0 。 1 0…0 。 0 4 8 ）＝2 3 。 0 8美元
P0/E1 ＝2 3 。 0 8美元/ 2 。 0 0美元＝11 。 5 4 。
7。 a。 P0 ＝＇ （ 1…b）E1＇ / （k…g）＝0 。 6×1美元/ （ 0 。 1 0…0 。 0 4 ）＝1 0美元
D1* （1－b）E1* （1－0。4）×1美元
b。
P0
＝
P0
＝
10美元
＝0 。 0 6或6％（每年）。增长率＝g*＝b*×
R O E * 4％（每年）。
c。 i。 g＝1 。 0 4×1 。 0 6…1＝0 。 1 0 2 4或1 0 。 2 4％
ii。 D1/P0 ＝
D1*（1P0
＋i）
＝0 。 0 6×1 。 0 6＝0。636 或6 。 3 6％
iii。 ROE＝1 6 。 6％
i v。 b＝g/ R O E＝0 。 1 0 2 4 / 0 。 1 6 6＝0 。 6 1 6 9
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第1 9 章
财务报表分析
在前一章，我们探讨了证券估价的技巧，这些技巧
将公司的红利和收入预期作为投入。尽管估价分析家们
对经济收入流颇感兴趣，但只有财务会计的数据资料最
容易搞到手。那么，对于那些能够帮助我们估算一家公
司普通股内在价值的会计资料，我们能从中了解到一些
什么呢？在本章中，我们将讲述投资者如何利用财务资
料来进行股票估价分析。让我们先来回顾一下基本的数
据来源—损益表、资产负债表和现金流量表，接着再
讨论一下经济收入与会计收入的差别。虽然对于估价运
作来说，经济收入更重要，但是我们检验的证据表明，
无论会计数据有什么样的缺点，它们对于评估一家公司
的经济前景都是非常有用的。我们会说明分析家们如何
以一种系统的�