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1979 年夏，保罗？沃尔克（Paul A。 Volcker） 就任美国联邦储备委员会（译注14） 主席。为了治理通货膨胀，他连续三次提高官方利率，实施了严格的紧缩银根政策，于是出现了高达两位数的官方利率和20％ 的市场利率。
里根政府就是在这种形势下诞生的。里根政府是冷眼注视着卡特政府时代的美元汇率暴跌而诞生的。新政府起步于1981 年，当时美元对日元汇率的基调为1 美元比200日元，美元略显疲软，美国贸易收支的赤字幅度也不过是200 亿美元的程度。
可是，高歌〃小政府〃与〃市场万能〃、信奉〃供给经济学〃的里根新政府，在短期内向国民兑现了其曾作出过的大幅度减税的承诺，于是1983~ 1984 年间，美国经济开始明显好转。而另一方面，美国的财政赤字和贸易赤字却日益扩大。减税措施剌激起的消费的扩大带来了进口的增加，却并没有达到由经济繁荣而自然地增加税收的目的，曾向国民作出过的另一承诺一一通过〃小政府〃减轻财政负担也未能尽如人意。〃通过减税实现增税目的的做法，无异于伏都教（译注15） 的咒语。〃一一这是美国共和党总统候选人乔治？布什严厉指责里根政府的话，也是里根政府的痛处。
然而，美元汇率在美国经常收支赤字扩大的同时竟开始反弹，1984 年，美元飘升到了1 美元对250 日元以上。发生这种现象的根源才是问题的所在。
起步于日本的美元升值
里根政府起步之初时，放任甚至欢迎〃硬美元〃现象。对于靠高喊打倒〃恶霸帝国〃苏联、建立〃强大美国〃而当选的美国总统而言〃强大的美元〃便是〃强大的美国〃的象征。但此说未免失之单纯。还应该看到，这种说法同时出于世界货币拥有国最高领导人想当然的感情，至少与就任伊始就声称希望美元贬值的少壮派总统克林顿的表现方式多少有些不同。
其实，里根政府欢迎美元坚挺也并非仅出于这一个理由，因为它还与〃供给经济学〃并列为里根政府的政策支柱，从货币主义角度看是应该给予肯定的。在经济运营当中如果将重视货币供给的想法运用于汇率政策，那么除去市场发生混乱等因素，政府和货币当局不干涉市场应是基本原则。美国经济的基本指数如能得到改善，其货币的对外价值当然也会增强，也就是美元升值。无论希望通过美元贬值增加出口的产业界及其利益的代言人美国国会怎样说，如通过政府干预市场稳定汇率，势必导致货币供给量扩大，这是不可取的。因为这是以米尔顿？弗兰德曼（MiltonFriedman ，芝加哥大学教授）为核心的货币主义者的想法，这一想法给了里根政府强烈的影响。
还有，当时的财政部长唐纳德？里甘（Donald Regan） 出身于以〃强大的美元〃为交易基础的华尔街，故而对财政当局来说美元走强也没有形成什么大问题。
但是，这里有一个陷阱：里根政府前期的美元坚挺，是否就是美国经济繁荣健全、良好形象的如实反映？所谓陷阱，就是说无论美国方面怎样想，至少日本认为美元坚挺现象是〃日本造是日本资金过于集中地购买美元造就的。
进一步说，这是由日本投资家对于〃世界经济的表象经济化〃的现实麻木不仁所造成的。
根据学院式的理论，当日美两国间出现贸易不平衡，美国拥有巨额贸易赤字时，就应该贬低美元对日元的汇价，并得出美国对日本出口增加、进口减少的结果，最终使两国的贸易收支在新的汇率中达到平衡。
但是，如同彼得？德拉克（Peter Drucker） 在他的〈新现
实H 日译本，钻石出版社）一书中所说， 80 年代初，左右世
界经济的力量从实体经济向表象经济转换，即从商品、服务
贸易转换为金融交易的方式。
这是国际金融的参与者们亲眼看到的日益强化的现象。这种现象是由70 年代开始的资本交易的自由化、外汇交易的取消管制所引发的。这些随着电子信息技术的急速发展而扩大，以至近年由调期交易、期权交易、差额交易等生成并迅速发展了复杂的衍生金融商品。下面的图表显示，证券投资的增长比贸易的增长要高出一个档次。可以说这证明了世界经济赌博因素的生成。
世界的名义GDP，金融/服务贸易、直接投资及证券投资的增长
（以美元计， 1980 年为1）
（此表格无法以文本显示，忽略）
出处：（通商白皮书）1998 年版
让我们再深入地看一下货币经济的机制。
传统的日元与美元间的交易，具备了与现行的进口与出口同时并举的性质。丰田汽车公司出口汽车收取美元，又将收到的美元拿到外汇银行兑换日元，就是说把美元卖掉。而这种货币的买卖以往是必须伴随贸易等实体经济的运作的，这就是外汇交易中需求原则的〃管制〃。
在过去的年代里，上面提到的学院式的本本主义在某种程度上是行得通的。比如日本对美国出口的增加（因为日本出口企业将出口获取的美元兑换成日元） ，体现在日本抛售美元的增加上，也就不难理解这一切是怎样招致了日元的升值和美元的贬值的。那么，如果提高日元汇价，来拉动进口、控制出口，同样通过美元贬值增加美国的出口、控制其进口的话，贸易不平衡也就自行解决了。
可是今天，外汇管制在许多国家已经被废除，在外汇管制的前提下根据进出口所需额度兑换日元或者美元，这种形式的外汇交易在世界外汇交易中所占比例已经非常有限。世界主要市场的外汇交易额，日平均达11900 亿美元（1 995 年4 月） ，而1995 年的世界贸易总规模仅占上述外汇交易总额的1。 2％ ，其余的98。8％ 都是上面那张图表所显示的伴随证券投资的外汇交易，以及用一种货币购买另一种货币（这是占很大部分的） ，即所谓通过市场手段的外汇买卖。
货币的买卖，就是一种在利率和汇率的变化中投机取巧的行为。
80年代前半期，日本的出口当中，以日元结算的交易占30％ 、美元结算的占70％ 左右。因此，仅就贸易而言，按上面的学院式的逻辑推论，日本对美国的出口扩大，抛售美元的压力自然就会产生。不仅如此，上面的图表还显示，持续的美元坚挺基本源于资本的流动。日本的机构投资家并未能看透或者将其看得过于简单的是，美元坚挺的背后是货币经济的发展。
关于外汇汇率的变化，传统的学院式的逻辑并没有为它描绘出曲线。就是说，尽管美国这个国家实际贸易赤字或者反映着贸易赤字的经常收支在在断扩大，美元却仍然坚挺，这完全是由另一种原因的资本流入造成的。
如前所述，流入的资金主要是用于购买美国国债的日本资金，而其真身正是日本在对美贸易中获得的巨额贸易顺差和经常收支的顺差。这些支撑了日本购买美元的行为并扭曲了外汇汇率。日本铸成金融战败错误的第一步，正是于80 年代初如此迈出的。
日美经济的奇妙共生
日本将贸易顺差带来的资金运作到美国，并通过这种手段扩大美国从日本的进口。这一奇妙的资金流动是怎样产生的呢？
卡特的美国民主党政府当政期间的70年代末到80年代初，美国将官方利率提高到两位数，从而开始了严格的紧缩银根政策。当时日本和联邦德国等经常收支顺差国家也提高了官方利率，但不过是6％ 左右的水平，与美国的官方利率之间仍有6 个百分点的差距。日本对美国大量的资金输出首先是由明显的内外利率差引发的，这从经济本身来看，不能不说是合理的投资行为。
里根政府上台后，美国除贸易收支赤字外，财政赤字也急剧扩大。美国为解决赤字，急速增加了中、长期国债的发行。日本的人寿保险公司等机构投资家争相购买这种美国国债。同时，日本的证券公司也非常热衷于向个人投资家推销美国国债。历次美国国债的发行，都会很快地吸收到占总发行额0％~40％ 的日本资金。
1982 年爆发了墨西哥债务危机。为实施救援等，美国下调了利率。但是这一次对美元升值的期待，仅仅是诱发了那些对汇率差损经验不足的投资家们的对美投资热情。
正如人们所看到的，减税和放宽金融管制等措施的实施引发了消费的增加，美国经济自1982 年起进入了一个持续了较长时间的上升期。表面上看，这反映了里根政府经济政策的成果，但这一切带来的副作用却是贸易和财政的双重赤字。由于大规模减税，美国的财政赤字自1982 年度起明显增加， 1983 年度便占到了GNP 的6％ ，达2000 亿美元以上，这�