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Procter＆Gamble79。0 ＋211 18912。362。871。6018。77
西尔斯。雄獐98。0 ＋242 19352。713。441。7524。44
加利福尼亚标准石油59。5 ＋31 19124。044。503。50（注b） 40。92
新泽西标准石油76。0 ＋2918823。544。742。7536。93
迅捷 43。5 ＋1419342。552。851。6065。83
特再柯 70。0 ＋148 19033。274。292。1027。59
联合碳化物120。5 ＋4 19184。985。323。6037。18
联合航空 43。0 －4319363。953。122。0040。95
美国钢铁 53。0 －2819404。403。302。0055。79
西屋 34。0 ＋1819351。771。281。2024。62
沃尔沃 74。0 ＋6919124。525。262。7355。91
道。琼斯平均 763。0＋53 34。29 41。11 24。70（注b）415。00
注a。 平均价的一半含有2％的股利。b。平均价的一半含有5％的股利；
注c。 以上包括股利。
表22 1963年底道。琼斯工业股票市场价格（％）
名称19631954～1963 1957～1963 1963净有形资产
市场与收益 市场与收益 市场与收益 股利率 比市价比率
联合化学 19。8 23。323。63。2941。2
美国铝业 30。3 24。629。31。7552。2
美国罐头 17。0 16。617。24。5971。6
美国电话电报 23。0 28。7 26。62。5947。9
美国烟草 11。4 13。112。25。2675。4
巨蟒 11。3 8。8 11。05。35202。2
伯利恒钢铁 14。6 10。211。64。88112。4
克莱斯勒 9。730。730。41。0255。5
杜邦23。927。827。43。2319。5
东方人柯达 31。0 40。236。32。2419。2
通用电气 29。0 32。430。92。3023。1
通用食品 28。4 39。234。42。1720。4
通用汽车 14。2 22。021。75。0930。0
好时代轮胎 13。1 17。116。14。00114。2
国际镍业 19。1 24。224。23。2832。3
国际纸业 20。3 18。219。14。23（注a）63。8
约赫思－曼威勒15。0 15。3 16。34。1071。7
欧文斯。伊利诺斯玻璃 19。7 19。5 19。1 2。9245。8
Proxter＆Gamble26。4 37。433。42。0323。7
西尔斯。雄獐28。5 38。836。11。7924。9
加利福尼亚标准石油13。2 15。5 14。76。02（注a） 68。7
新泽西标准石油 16。021。4 21。53。6248。5
迅捷15。316。017。13。67150。9
特再柯 16。323。621。43。0039。4
联合碳化物 22。7 25。324。22。9930。8
联合航空 13。7 10。010。84。6895。7
美国钢铁 16。0 11。412。13。77105。0
西屋26。520。419。13。5472。6
沃尔沃 14。017。816。33。7075。6
30种股票总平均 19。121。53。45（注a）
a。 包括平均价格50％的股利。
表22－1 三个组合策略的重要比率（以美元为单位）
名称证券数量每类作为获取的股利部分 净资产价格
组合策略A 30 215990。80 113。04 69。25 1140
组合策略B 18 100760。13 65。80 40。21 780
组合策略C 10 514 34。66 37。87 23。81 490
名称价格收益比率价格资产比率股利率 年收益
1957～1963 1963 19631963增长率（注b）
组合策略A 21。5 19。1 1。903。343。5
组合策略B 16。8 15。2 1。383。992。1
组合策略C 15。0 13。6 1。064。631。1
8种“中等股票” 19。1 17。8 1。723。753。6
12种“最受欢迎的股票”28。8 24。2 3。16 2。545。8
a。 最高价股加到了组合策略A、B。
b。 根据相对于1951～1953年和1961～1963年的每股平均数。
根据组合策略C的选择方法，每一美元花费将提供比全部道。琼斯股票更多的当前收益、股利、过去平均收益和净资产。相反，便宜证券10年中增长率不高————这就是它们在现行收益期为什么便宜的原因。高价股与高增长率之间对应的关系在表上被反映出来，它出现在组合策略C（注1）的10种股
注1。 译者注：原文为A，似有误。
票，5项比率中，还出现在加到组合策略B的8种证券上，以及加到组合策略A的12种证券上，它们都完全属于道。琼斯股票。
各种流行和不流行普通股之间的特征————包括道。琼斯工业一流股票————通过对组合策略C（10种最低价或便宜证券）与8种最高价或高价证券的比率进行比较表现出现。1963年，每美元收费，便宜证券比高价股带给卖者多1。75倍的收益、1。8倍的股利。在其他方面，后者显示出更大的内在收益率，因为在同样的投资下，它们赚取的是便宜证券的1。8倍，它们还显示了在过去10年里，每股收益约增长3。2倍。
这些适度的收益率和增长率从根本上说是定性的因素，并且清楚地表示高价股公司作为一个整体比其他公司更为成功。如何能够确定一个能补偿相对于美元目前收益和股利的更高的增长率呢？对此，我不能作出肯定的回答。但我知道与道。琼斯过去30年不太流行（并且通常不太成功）的公司比较，市场为高价证券支付得太多了。正是这个原因，我推荐在绝大多数公司中购买低价证券。但我不能保证这个选择策略会使将来的收益率与过去的一样。
铁路、公用事业、金融公司领域
公用事业公司比其他公司天生更有稳定性，也具有利于普遍增长的因素。但是公司之间增长率变动相当大，地方基础差别也相当大，因为国家某些部分比其他部分发展得更加迅速。这些不同的情况在公司间造成了完全不同的市盈率（PE），虽然远不及我们在工业领域发现的差异那么大。（注1）在别处，最高的市盈率反映了收益持续增长率将比平均增长率更高的可能性。（注2）
过去许多年有很多人认为公用事业股表现非常出色，唯一的问题是它的价格似乎升得过高。这也是其他组别的投资者和成长型公司所面临的相同的问题。因此，防御型投资者在他标准的组合策略中适当地持有公用事业股的比例，完全是合宜的。
就收益增长和稳定性以及它们的市场价格行为来说，铁路从整体上看是个有些萎缩的群体。标准。普尔价格指数对它们的市场表现提供了一个概括的快速反映，因为所有这些指数与1941年至1943年的10个平均数中的1个有关。1963年以来铁路股平均价在40。7美元，同时公用事业股在66。4美元，工业股在79。3美元。运输业各股之间的差别比公用事业各股之间差别更大。差别产生在经营效率、金融力量和收益增长上。防御型投资者也许会将较强的一类股票包括在他的名册上，这既因为其形式上的多样化，也因为他看好它们的前景。
金融证券包括五个小群：银行；人寿保险公司；火灾、意外险担保公司；金融（借贷）公司；储蓄与借款协会以及它们控股的公司。这些企业因征税太繁杂而不能有一般的利润。几乎
注1。 由C。M。LoebRhoades公司1963年7月覆盖了95家公司的统计显示，当时相对于1962年的收益，最低市盈率为17倍，最高为33倍。
注2。 过去5年市场的实际收益增长率，最高的4家公司平均是7。7％，最低的4家是4。05％。
所有这些企业在它们普通股净值前都有大量债务，而它们资产的性质使这种结构没有过分危险的可能。我认为没有特别理由把这一级股票放在投资者的单子上，至少较强的公司与其他公司相同的方面是适合这个结论的。
读者也许对表23感兴趣，它追溯了三组主要标准。普尔证券的价格和市盈率的产业化。
表23 不同的标准。普尔平均数中价格和市盈率（PE）的变化：
1948～1963（价格单位为美元）
年份 工业 铁路公用事业
价格（注a） PE比率 价格 PE比率 价格PE比率
1948年 15。34 6。56 15。27 4。55 16。77 10。03
1953年 24。84 9。56 22。60 5。42 24。03 14。00
1958年 58。65 19。8834。23 12。45 43。13 18。59
1963年 79。25 18。1840。65 12。78 66。42 20。44
a。 接近年末
三组自1948年以来的市盈率增长都是值得注意的。这表明投资者信心比公司利润增长得更快（比较温和的衰退率的变动修正了这个比较，但不改变它们之间的密切联系）。1959年我曾补充说：“公用事业股的变动是最稳健的，但在1959年它对于防御型的投资者的确提出了一个问题。”当时，公用事业股作为一个整体在三个投资组中，显示最稳定，利润最大。在接下来的5年中公用事业股的指数提高了50％以上，工业股提高了35％，铁路股提高了18％。
防御型投资者的选择性
投资者都喜欢自己的证券比平均的情况更好更有出息。因此读者将问，如果他有一个胜任的顾问或证券分析者，他是否能指望不出现超过价值的