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�0，当然也是缺乏道德的，而外部基金的最终持有人并不同意这一交易。
1999 年底至2000 年初“振兴大韩基金”与“现代投证”的财产置换表。
复兴1 号的损失=市场价值（优质证券）市场价值（垃圾债券）=14200万美元12200 万美元=2000 万美元
拿破1号的损失=2580万美元1970万美元=610万美元损失总计=2610万美元
显然，外部基金持有者是最终的受害者，而“现代投证”则是大赢家—它成功地将垃圾资产销帐。同时，这一行动伤害了“现代证券”和“现代投管”，因此乍一看来，本游戏对“现代集团”整体而言并无明显的好处，但考虑到这三家金融成员公司的架构，其中的奥妙已尽在不言之中：
现代投资信托证券公司（现代投证）=59。8％
现代投资信托管理公司（现代投管）=（49。1％）×（22％）=10。8％
现代证券公司（现代证券）=（35。8％）×（12。4％）×（6。2％）=0。28％
现代投证的现金收入＝现代证券的损失 ＋ 振兴大韩基金的损失＝2300 万美元 ＋ 2600 万美元＝4900 万美元尽管“现代证券”是“现代集团”金融类公司的核心企业，但郑氏家族对“现代证券”的控制权却非常之小，这种布局是典型的东亚公司金字塔结构—上市公司无一例外地居于金字塔底层。值得注意的是，“现代投管”并没有招致直接的现金损失，因为这个损失已经被转移给“振兴大韩基金”的外部持有者。然而，一些非直接的消极影响“现代投管”是终究难免了—由于欺骗行为，其未来的盈利前景将会受损。郑氏家族在“现代投证”拥有更多的股份，这就是该家族偏爱利用这家公司进行种种冒险交易的全部秘密。
由于郑氏家族在“现代证券”和“现代投管”分别只有0。28％和10。8％的拥有权，而在“现代投证”则有59。8％的拥有权，这就是郑氏家族牺牲其它属附公司拯救“现代投证”的原因。郑周永先生于1947 年创建现代，去年宣布淡出现代集团管理层。
第十一章 亚洲造纸制浆公司金字塔套现
集团内部频繁的关联交易，从自己控制的银行抽调资金，转移债务，通过这些眼花缭乱的操作，公众公司的资金被转移到家族公司。
维佳佳（Widjaja）家族是亚洲国家最富有的家族之一，维佳佳先生名列《福布斯》杂志1999 年最富华人排行榜第七位。57 年前，当时的印尼政府支持和鼓励发展棕榈产业，该家族靠做椰子生意起家。维佳佳家族也曾遭受印尼政治动乱所带来的影响，生意一度濒临破产。困境过后，维佳佳家族东山再起，并登上了事业的巅峰。 截至2002 年，维佳佳家族以拥有亚洲最大的企业之一—斯那马斯集团著称于世，它控制着150 多家规模不等的企业，雇员超过15 万人。根据《福布斯》杂志统计，维佳佳家族的资产净值估计已达27 亿美元（李嘉诚为103 亿美元，马来西亚的Robert Kuok 为42 亿美元）。
斯那马斯集团从食用油贸易起家，历经40 年的奋斗，发展成为一家跨国公司，其跳跃性成长的实质是靠其所拥有的纸浆及纸业、金融服务、农业综合企业及消费性产品以及房地产及产业开发四大核心业务。维佳佳家族拥有亚洲纸浆纸张公司（下称 APP ） 66。85％的股权，这家公司负责斯那马斯集团的纸浆及纸张业务。而PT Sinar Mas Multiartha Tbk（下称SMM）可谓集团的财政杠杆，维佳佳家族拥有其53。29％的股权。农业综合企业和消费产品及房地产与产权开发两项核心业务（以下简称食品与房地产业）均由亚洲食品与房地产有限公司经营管理，维佳佳家族拥有这家公司67。75％的股权。维佳佳家族除管理庞大的斯那马斯集团外，还拥有三家林场，但这三家企业并不在斯那马斯集团的管辖范围之内。
亚洲纸浆纸张有限公司（APP）
作为金光集团的旗舰企业，APP（Asia Pulp & Paper Co。； Ltd。，亚洲浆纸业有限公司）于1994 年在新加坡注册成立。其实，早在1972 年，金光集团便从印尼泗水近郊的一家氢氧化钠小工厂开始了浆纸业的发展。经过30 年的努力，如今APP 已成长为世界0业十强之一，其中，旗下的金东纸业为世界最大的单一铜版纸生产厂。目前，APP 的产品从文化用纸、工业用纸，到纸制品、生活用纸，再到纸浆，几乎涵盖了所有的浆纸领域。并且，“林、浆、纸一条龙”的垂直整合式经营，使APP 实现了“低成本、高质量”的经营目标。
亚洲纸浆纸张有限公司（APP）经过金融危机之后，APP 集团仍进行了资产扩充，其销售额及EBITDA 在19971998 年间增加了近20％。与此同时，债务也呈大幅增长（约为28％）。相对来说，属于高负债。因为，APP 依靠从其下属经营企业获取的股息偿还负债。 所以很有必要考察APP 公司的组织结构。
维佳佳用于特殊目的建立的财务分公司（即APP Global Finance 公司； SkyRocket International Ltd。公司； Heybury Holdings 公司，Star Pisces Ltd。公司以及PT Sinar Mas 0unggal 公司）分属于其家族成员并置于0控制之下。同时，各个财务分0司在APP 中所占的比例不超过30％，但总0上，APP 公司66。84％的股权来自这些分公司。这表明，通过间接持有主要投机股本，APP 集团的经营大权万无一失地掌握在维佳佳家族之手。
SMM 公司是斯那马斯集团众多控股子公司之一，这些子公司主要经营综合性的金融服务，例如银行、保险、资本市场等。SMM 公司1999 年的市场资本总额为15 亿美元，现已成为印尼最大的金融专业公司之一。SMM 在雅加达及岜里岛证券市场交易所上市，并为维佳佳家族全资子公司PT Sinarmas Tunggal （持有其15。47％的股权）及APP 全球财务有限公司等四家用于特殊目的全资金融子公司（持有其37。82％的股权）所有，而上述各公司又完全为维佳佳家族所拥有。因此， SMM 间接性地为维佳佳控制。
SMM 有四种主要的业务：银行业、金融业、保险业及资本市场。就银行业务而言，PT 印尼国际银行 （BII，即PT Bank International Indonesia）公司堪称是SMM 乃至斯那马斯集团在银行业领域的旗舰企业，在1999 年之前，APP 集团50％的利润来自BII。在亚洲金融危机之后，BII 遵照印尼政府的要求，开始对其资0结构进行调整，0其全部11。1 万亿卢比的股本中，3。1 万亿卢比来自斯那马斯集团，1。4 万亿卢比来自公众股，6。6 万亿卢比来自印尼政府。结果，斯那马斯集团在BII 所占的股权就降至18％。
就金融方面而言，斯那马斯集团有六家子公司，集团对这些子公司都拥有多少不等的股权比率。亚洲食品及地产有限公司
亚洲食品及地产有限公司（AFP）及其子公司的营业额截至1999 年12 月31日，增加了43。8％，其净利润急剧下降了73。7％。亚洲金融危机之后，其资产负债比率从1997 年的58。9％骤降至1998 年的38。6％及1999 年的35。8％。取自AFP 年报的统计数字表明，AFP 已成为世界上最大的油质棕榈种植公司之一，其在中国的农业综合业务包括：在中国宁波及珠海的精炼业、港口及油籽碾压设施等。其设在中国珠海的食品分公司是中国最大的速食面生产厂家之一，在中国市场专业生产及销售多种款式的速食面。家族资本企业的特征之一是，这些关系企业的高层管理人都有密切关系。
APP 集团内部关联交易融资
有两件交易事项明显地说明维佳佳家族曾向APP 集团获取资金上的融通1998 年，APP 曾无息提供一笔1。8 亿美元的贷款给维佳佳家族，这个家族控制着一些林业公司，用于设备采购。
从1997 年到1998 年期间，APP 曾提供一家完全为维佳佳家族拥有的财务公司—APP 全球财务有限公司，进行一次“债券销售及回购的交易（力波交易事件）”。事件中，APP 分别于1997 年、1998 年购买了总值2。1 亿美元及9600 万美元由APP 全球财务有限公司发行的公司债券，并于预定的到期日后一年之内转卖回给APP。
APP 之后以高出原购买价卖出，出售的价差就成为其在力波交易中获得的财务收益。
APP 及其借款人都担任共同管理的高层职位：维佳佳家族成员既是借款公司董事，也是APP 的董事。更重要的是，亨德力克提作为APP 的财务总裁，负责财务资源的动用事宜，也担任了借款公司财务董事的职务，这些都有利于维佳佳家族企业向APP 融资借款。
在力波交易中，APP 全球财务有限公司在每�